相関
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2つの株式を保有している場合、一方が下落するともう一方も下落することがあります。分散投資をしているつもりでも、実際にはそうではありませんでした。これは相関の問題です。
相関は、2つの資産がどのように連動して動くかを測定する指標です。-1から+1までの数値で表されます:
+0.9の相関を持つ2つの資産は、ほとんど分散効果がありません。1つの資産のように振る舞います。−0.5の相関を持つ2つの資産は、お互いの値動きをしっかりと打ち消し合います。
相関は分散投資の原動力
ポートフォリオに資産を追加しても、それらの資産が完全に相関していない場合にのみリスクが低減される。これが分散投資の根本的な数学的洞察であり、単に株式を増やすだけでは自動的にリスクが減るわけではない理由である。
通常の市場環境では、資産クラス間の相関は予想通りに推移する。危機時には相関が+1.0に急上昇する傾向があり、通常は独立して動く資産が一斉に下落し始める。これは相関の崩壊と呼ばれ、ポートフォリオ構築において最も危険な現象の一つである。
- 資産間の低いまたは負の相関が実際にポートフォリオの変動性を低減する；
- 相関した資産の追加は分散効果をもたらさず、単にポジションサイズを増やすだけである；
- 危機時には、平時に構築された相関の前提がしばしば崩れる。
2つの資産が互いにどのように動くかを示す統計的指標で、−1.0（完全に逆）から+1.0（完全に同じ）までのスケールで表される。相関が0付近の場合、資産は独立して動くことを意味する。
相関は因果関係ではなく、2つの資産が高い相関を示していても直接的な関係がない場合がある。さらに重要なのは、相関は安定していないという点である。株式と債券の過去の相関は20年間安定して負であったが、2022年には両者が同時に下落し正の相関となった。過去の相関はあくまで推定値であり、保証ではないことに常に注意する必要がある。
ポートフォリオ構築における相関の数学的基盤は、ハリー・マーコウィッツが1952年に発表した論文「ポートフォリオ選択」に由来します。この論文でマーコウィッツは、相関の低い資産を組み合わせることで、期待リターンを損なうことなくポートフォリオの分散（リスク）を低減できることを示しました。この業績により、彼は1990年にノーベル経済学賞を受賞しました。
1. 投資家が2つのETFを保有しており、その相関係数は+0.95です。投資家はこれによって十分な分散投資ができていると考えています。最も正確な評価はどれですか？
2. 2022年の市場下落時、株式と債券が同時に下落しました。これは珍しい現象です。この出来事が最もよく示している概念は何ですか？
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