Summary  
This chapter demonstrates how to implement a multi-step calculation by defining and combining intermediate results—computing net operating profit after taxes, adding back depreciation and amortization, and then adjusting for capital expenditures and changes in working capital—to arrive at unlevered free cash flow.

General domain of usage  
Discounted cash flow valuation of a business

**アンレバード・フリー・キャッシュフロー（UFCF）**は、利息支払いや負債を考慮する**前**に事業が生み出すキャッシュフロー。これは、**株主と債権者の両方**を含むすべての投資家に利用可能なキャッシュを示す。

定義

DCFモデルを構築する際、使用するキャッシュフローの**種類**が重要となる。本章では、特定の指標である**アンレバード・フリー・キャッシュフロー（UFCF）**に焦点を当てる。

これは**レバード・フリー・キャッシュフロー（LFCF）**、すなわち利息や負債の支払い**後**に株主に残る実際のキャッシュフローとは異なる。

DCFモデルでUFCFを使用すると、最終的な評価額は**エンタープライズ・バリュー**（負債と株式の両方を含む企業全体の価値）となる。

#### なぜDCFでUFCFを使うのか？

UFCFを使うことで、資本構成に関係なく企業間の評価を標準化できる。特に以下の場合に有用：

- 負債水準が異なる企業を比較する場合
- 企業の財務戦略ではなく事業運営を評価する場合
- 買収候補として価値を見積もる場合（資金調達構成が変更される可能性があるため）

UFCFを計算する大まかな方法は以下の通り：

$$\text{UFCF} = \text{EBIT} \times (1 - \text{Tax Rate}) + \text{Depreciation \& Amortization} - \text{CapEx} - \Delta \text{Working Capital}$$

ここで：

- **EBIT** - Earnings Before Interest and Taxes（利息・税引前利益）
- **CapEx** - Capital Expenditures（設備投資）
- **Change in Working Capital** - 流動資産と流動負債の変動額

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アンレバード・フリー・キャッシュ・フロー（UFCF）の計算方法

なぜDCFでUFCFを使うのか？