Perché il market timing fallisce
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La logica sembra ragionevole: vendere prima che il mercato scenda, ricomprare prima che si riprenda. Evitare le perdite, cogliere i guadagni. Se si riuscisse a farlo con costanza, si otterrebbero risultati migliori di qualsiasi investitore passivo al mondo.
Il problema è la parola "costanza". Il market timing non richiede una sola decisione corretta, ma due decisioni giuste ogni volta: quando uscire e quando rientrare. Basta sbagliarne una perché la matematica giochi rapidamente a sfavore.
Le ricerche dell'analisi annuale Quantitative Analysis of Investor Behavior di DALBAR mostrano costantemente lo stesso risultato: l'investitore medio in fondi azionari ottiene rendimenti significativamente inferiori all'S&P 500 in ogni periodo di lungo termine analizzato – non perché scelga fondi sbagliati, ma perché compra e vende nei momenti sbagliati.
Questa differenza è quasi interamente spiegata da ingressi e uscite effettuati nei momenti sbagliati.
Perché fallisce strutturalmente
Il market timing fallisce per tre motivi che si rafforzano a vicenda e che nessuna quantità di ricerca o disciplina può superare completamente:
1. Le informazioni aiutano meno di quanto si pensi. Quando le cattive notizie diventano pubbliche, i mercati le hanno già incorporate nei prezzi. I prezzi si muovono sulle aspettative, non sugli eventi. Agire sulle notizie appena lette significa agire su informazioni che il mercato ha già elaborato prima di te.
2. Bisogna avere ragione due volte. Uscire al momento giusto è difficile. Rientrare al momento giusto è ancora più difficile. La maggior parte di chi fa market timing esce correttamente ma rientra troppo tardi – restando liquidi mentre la ripresa avanza senza di loro.
3. Le emozioni distorcono il segnale. I mercati sembrano più pericolosi proprio nel momento sbagliato – subito prima di una ripresa. L'impulso a vendere è più forte nel punto più basso, mentre quello a comprare è più forte vicino al picco. Il tempismo emotivo è sistematicamente invertito.
Esiste una versione dell'allocazione tattica che non è la stessa cosa del market timing – una graduale modifica dell'allocazione degli asset in base a intervalli di valutazione o a contesti di tassi d'interesse, nell'arco di mesi o anni. Questo è diverso dal tentare di prevedere i massimi e i minimi di mercato. Le evidenze contro il market timing riguardano specificamente le decisioni di entrata e uscita a breve termine, non il ribilanciamento strategico di lungo periodo.
Il "Quantitative Analysis of Investor Behavior" di DALBAR viene pubblicato ogni anno dal 1994 ed è lo studio più citato sul divario tra i rendimenti dei fondi e quelli effettivi degli investitori. Il risultato costante in 30 anni: il comportamento costa agli investitori più delle commissioni.
1. Un investitore legge su un importante quotidiano che l'economia sta entrando in recessione e vende immediatamente le sue quote di fondi indicizzati. Qual è l'esito più probabile di questa decisione?
2. Secondo le ricerche a lungo termine di DALBAR, perché gli investitori azionari medi ottengono rendimenti inferiori all'S&P 500 su lunghi periodi?
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